原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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