调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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