金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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