近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(y边际贡献的计算公式是什么呀ào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)边际贡献的计算公式是什么呀股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà边际贡献的计算公式是什么呀)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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