文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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