来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年(nián)经清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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