原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(m华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约éi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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