近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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