美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美(mě20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗i)联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据(jù20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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