4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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