需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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