4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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