2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域(y找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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