金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃(rán)料和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐn牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗g)恢(huī)牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(ché牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗ng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求(qiú)。

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