4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期佛系心态是什么意思从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4佛系心态是什么意思.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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