文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(ch过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句āo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句