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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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