近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原(yuán)材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成电路乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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