4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较(jià云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖o)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒn云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖g)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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