5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)3中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥0％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥