上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易(yì)日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市(shì)的情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(xìng)兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过(guò)去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(kě)转(zhuǎn)债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要(yào)理性评估正股基本(běn)面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌(diē)估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前(qián)关于(yú)可转债的(de)退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产与回售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能视而(ér)不见(jiàn)了(le)。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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