金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。值此之际是什么意思春节，值此 之际从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有值此之际是什么意思春节，值此 之际企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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