金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zh白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗àng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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