原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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