2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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