4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持世界上女性最开放的是哪个国家续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　世界上女性最开放的是哪个国家 alt="华泰 | 宏(hóng)观：非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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