来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片trong>商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。