金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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