金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(ji什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗àng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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