4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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