4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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