公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三湖南电大几本，湖南长沙电大是几本是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，湖南电大几本，湖南长沙电大是几本参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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