来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所35c到底有多大，35c是多少(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zh35c到底有多大，35c是多少ài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)35c到底有多大，35c是多少为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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