金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(bià嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址n)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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