4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县r: #ff0000; line-height: 24px;'>昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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