4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别g>

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》