近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为祈使句例子英语，祈使句例子10个电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96祈使句例子英语，祈使句例子英语，祈使句例子10个祈使句例子10个亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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