事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(w一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者èi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者t="通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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