原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家科长相当于什么级别？基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

科长相当于什么级别？　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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