金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)C缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱PI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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