4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至人次是指什么，人次是单位吗17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.人次是指什么，人次是单位吗6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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