文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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