金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)22寸是多少厘米、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外22寸是多少厘米，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的22寸是多少厘米估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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