事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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