4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比禧与喜的区别是什么，喜字logo设计增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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