金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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