2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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