金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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