大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原(yuán)料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰，什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法新(xīn)低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分品种面临(lín)较大投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确(què)定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的(de)加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好(hǎo)已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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