2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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